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要站在山公里，不要像山公相同站在那里。6月中旬以来，“猴模块”横空出世，到7月27日，昭衍新药、康龙化成均大涨超50%，药明康德上涨超25%，领涨医药大盘。
2025年下半年起，试验猴一路飞涨，单价从12-14万元全体抬至当时遍及报价的18-20万元，累计涨幅约50%。若比照本轮周期2024年的7-9万元低点，现已翻倍有余。
这背面是实打实的供需缺口——据干流组织测算，2026年商场对试验猴的需求量超6万只，年度缺口约1万只。举高价格抢猴，成为下流CRO、立异药企简直必定的挑选。
事实上，试验猴价格在曩昔几年呈现出显着的周期特征，犹如坐过山车，一轮又一轮。
2019年至2022年，试验猴价格从1.5-2万元继续大面积上涨至18-20万元。而在2019年之前，试验猴价格全体处于偏低水平。彼时，国内立异药还处在仿创过渡阶段，me-too扎堆，小分子为主，仅10%-20%项目用到猴，非刚需，单价偏低。
2020年，新冠疫情催化疫苗、中和抗体、口服药等很多研制需求，国内CRO企业订单高景气，叠加长时间资金商场炽热，立异药融资高涨，国内一类新药IND从2019年的约600件跃升至2021年的近1400件。
在此大布景下，立异药需求全线高歌猛进，推进最上游试验猴需求继续增加，价格天然水涨船高。
一方面，国内医疗集采方针“提速扩面”，其速度、掩盖规划均远超出商场此前预期。
到2024年底，国家现已展开10批435种药品、5批7大类高值医用耗材集采，药品均匀降幅超50%。自2018年国家集采发动至此，累计节约医保基金4400亿元。
一些种类一旦集采，职业规划大幅萎缩，商场格式重塑，成绩成长性的底层逻辑被不坚定，驱动多家生物医药企业股价一路跌落，跌幅遍及超七成。
另一方面，医疗反腐进入深水区。2023年5月，十四部分下发方针文件，整治“带金出售”、回扣、利益输送等不正之风问题。
两场风暴后，下流药企融资缩短、不少管线项目被砍，CRO进入隆冬，试验猴需求骤降，导致试验猴价格在短短两年多时间内跌落近六成。
在短短不到两年时间内，试验猴价格又攀升至20万元前史顶峰，离不开供应、需求的严峻错配。
试验猴不是工业规范品，一只食蟹猴从离乳到到达3-5岁的GLP安评试验规范，全周期要六七年，而母猴四岁才性成熟，每年仅1-2胎且多为单胎，终身只能扩繁8-12只。
更扎手的是，上一轮周期低点还留下了不少债。2022到2024年猴价从20万砸到7-9万的过程中，猴场遍及有猴即售，不少青年母猴被提早兜售变现，导致当时繁衍种群老龄化。
据职业多个方面数据显现，繁衍母猴中8岁以上占比从2020年的56.8%跳涨到2023年的80%，繁育率从50%掉到30%，相当于种猴产能先被透支了一轮。
此外，试验猴进口端也趋于收紧。要知道，国内并非食蟹猴原产地，主要靠越南、柬埔寨引种，疫情前年均引种2万只，2025年已降至5000只，海关检疫至今未松。
2026年1月，查尔斯河收买柬埔寨第二大猴场后，东南亚合规种猴源进一步被海外CRO巨子确定，国内想从东南亚补种群的难度被进一步推高。加之国内试验动物养殖车牌已底子停批，新增产能门槛高，供应端束缚简直是中长时间的。
2025年起，海外立异药研制坚持高景气量，拉动国内立异药企出海热潮。到2026年上半年，我国立异药对外授权共81笔，买卖总额约1100亿美元，达2025年全年总额的多半，再创前史新高。
这成为拉动试验猴需求的中心主力，相比之下国内商场需求仍处偏低水平，还仍旧遭到此前集采扩面、医疗反腐的余波影响。这从多家CRO国内营收、赢利的疲软表现中能看出端倪。
此外，立异药研制管线、me-too切到ADC、GLP-1减重、双抗、小核酸、CGT等新分子，这些简直都是大分子药物，而大分子70%以上的项目临床前安评须运用非人灵长类，单项目耗猴量比传统单抗翻倍，等于单位研制的耗猴密度也在往上走。
两头一挤，缺口就呈现了。据浙商证券测算，2026-2028年试验猴的供需缺口将坚持在1.5-2万只区间。
当时，A股商场热议的“猴模块”三巨子——昭衍新药、药明康德、康龙化成，手里猴的量、获取方法、事务结构相差较远，对猴价的敏感度底子不是一个量级。
昭衍新药是名副其实的“猴茅”，走得最为急进。2017年就开端在广东、广西自建非人灵长类繁衍基地，比同行早了三四年。2022年4月又一口气砸18亿收买云南英茂、广西玮美，两家算计存栏近2万只猴。
叠加梧州、南宁、横县的自建基地，种群年龄结构健康，三分之二是繁衍母猴。当时总存栏约5万只，A股商场排名榜首，自给率达九成以上，国内仅有大规划自繁育的安评CRO，猴底子不外售，优先供自有GLP订单。
2024年上半年，公司归母净赢利亏本1.7亿元，其间生物财物公允净丢失超2亿元。到2026年上半年，归母纯赢利是6-9亿元，同比增加884.9%-1377.4%。其间，生物财物公允价值正向奉献超7亿元。
此外，公司试验室服务及其他事务净赢利仅录得-1.4亿至6497万元，未见显着好转。不过，一季度，公司新签订单、在手订单同比增加112%、41%，将在后续季度连续表现。
药明康德是另一条路子。2019年11月便收买广东春盛，占地约1300亩，取得2万余只食蟹猴，成为国内食蟹猴养殖尖端规划的企业之一。
当时，公司总存栏超2万只，自有猴场优先供应内部安评事务，能某些特定的程度上对冲猴价上涨带来的本钱压力，并具有较好的本钱转嫁才能。
当然，药明康德的成绩增加中心来自CRDMO一体化形式下的全产业链订单复苏，而非猴价重估。一季度，收入多半以上的化学事务收入大增44%，且海外商场成为其主要增加引擎。
而康龙化成是三家里“猴模块”纯度最低的。经过收买中科灵瑞、肇庆立异等布局，当时总存栏9000-1万只，自给率仅20%，自有猴悉数内部消化供安评，多半需求仍外采，猴对它是本钱项不是赢利项，也无昭衍新药的生物财物重估。
2026年上半年，康龙化成临床前、生物科学订单有所回暖，成绩靠一体化中游弱复苏驱动，归母净赢利同比增加4%至10%，成绩弹性是三大巨子中最弱的。
若横向大略比照，到2026年一季度，药明康德出售毛利率高达50%以上，远高于昭衍新药、康龙化成，且从2022年开端逐年坚持抬升趋势，归纳竞争力可谓是“猴模块”三巨子中最强的。
可见，猴价暴升是立异药复苏最前端的信号——供应刚性、需求结构性晋级叠加海外BD热潮，供需缺口短期无解。而玩家中，昭衍新药猴成绩弹性最大，药明康德一体化护城河最深，康龙化成获益相对较弱。
总归，猴价的钟摆已摆向景气高位，但真实值得盯梢的不光是山公自身，还有CRO订单复苏的斜率。
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